自1月末以来，重磅涨重国际金价在经历了一轮快速拉升后，个板进入了漫长的块马调整期。从1月底的仓重仓高点计算，本轮短期回调幅度已超32%，重磅涨重黄金板块随之剧烈震荡，个板部分黄金股股价甚至接近腰斩。块马

回顾今年走势，仓重仓黄金早期快速攀升后遭遇急跌。重磅涨重尽管2月底有过短暂反弹，个板但进入3月后，块马受原油价格中枢上移及全球通胀预期升温影响，仓重仓美联储降息预期降温，重磅涨重金价持续承压。个板近期，块马美国通胀数据走高叠加美联储鹰派表态，市场加息担忧重燃，美元指数一度突破101关口创阶段新高，多家投行下调金价展望，市场情绪一度跌至冰点。

然而，我们认为，在情绪极度悲观、利空因素已被充分定价的背景下，黄金资产正迎来边际拐点，当前正是值得重视的战略布局窗口。

一、 长期逻辑未变：央行购金提供坚实支撑

探究本轮黄金长周期牛市的核心，在于全球对美元信用体系的忧虑及多元化资产配置需求。在此进程中，全球央行持续购金成为最坚实的边际买方支撑。

值得注意的是，在本轮金价下行期间，央行并未停止买入，反而呈现“越跌越买”的特征。数据显示，仅5月单月，我国央行便增持黄金32万盎司，加速增持趋势明显。这一宏观逻辑依然稳固，为黄金牛市提供了长期底气。

二、 短期压制因素边际改善：通胀降温与资金回流

此前，美联储加息预期及AI科技板块的资金虹吸效应是压制金价的主因。但如今，多重因素正在发生积极变化：

1. 地缘缓和与油价回落，通胀压力缓解

美伊关系缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，全球原油供给紧张格局得到缓解。据同花顺数据，沙特阿拉伯6天内石油出口量高达630万桶/日，已恢复至冲突前常态化水平。随着地缘溢价消退，国际油价同步回落，美油价格已跌至70美元/桶下方。

油价中枢下移带动通胀预期降温。欧洲最新宏观数据显示，欧元区通胀超预期降温：
* 德国6月CPI初值同比上涨2.3%；
* 法国CPI同比上涨1.8%；
* 意大利CPI同比上涨3%。

核心经济体通胀数据均实质性回落且低于预期。预计三季度全球通胀压力将进一步边际下滑，美联储面临的加息压力有限，市场对政策利率的过度鹰派定价有望修正。

2. 美联储信号偏鸽，就业数据走弱

7月1日，美联储主席沃什在高层研讨会上虽强调政策独立性，但承认通胀上行风险已缓解，释放了偏鸽信号。

此外，美国就业数据边际走弱，削弱了加息必要性。最新公布的6月非农就业人口仅新增5.7万人，远低于预期的11万人，创4个月新低，且4、5月数据累计下修7.4万人。

数据公布后，市场迅速削减加息押注，美元指数边际回落至100.6附近，黄金价格企稳反弹。

三、 投资策略：关注估值修复与弹性品种

据中金公司测算，在当前约4000美元/盎司的黄金价格中，已充分定价了未来3至4次的加息空间，存在过度定价倾向。

随着原油供给恢复、油价中枢下移及全球通胀边际回落，美联储加息预期将进一步减弱，金价有望迎来预期修正。

投资建议：
1. 战略配置：积极关注黄金这一大类资产的配置机会。
2. 弹性博弈：在板块反弹过程中，重点关注具备更大价格弹性的黄金股，以期获取超额收益。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文所载信息仅为观点交流，不构成任何投资建议。研究数据由同花顺iFinD提供支持。

来源：公众号“星图金融研究院”
作者：星图金融研究院研究员 高政扬

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编辑：胡伟